Peranan antarabangsa dolar: Keistimewaan yang terlalu tinggi?

Siaran ini adalah yang ketiga daripada tiga berdasarkan kuliah Mundell-Fleming saya, yang membincangkan kesan antarabangsa dasar Fed (lihat di sini untuk video ceramah dan di sini untuk kertas kerja yang mengembangkan tema kuliah ). Dalam dua jawatan sebelumnya (lihat di sini dan di sini ), saya menangani sepasang kritikan terhadap dasar monetari A.S. baru-baru ini: (1) bahawa A.S. telah terlibat dalam perang mata wang dengan menurunkan nilai dolar untuk kelebihan daya saing dalam perdagangan; dan (2) bahawa peralihan dalam dasar monetari A.S. mempunyai kesan limpahan ke atas kestabilan kewangan di negara lain, terutamanya pasaran baru muncul.

Perdebatan ini menimbulkan satu lagi persoalan: Mengapa Fed menjadi subjek utama kritikan sedemikian, walaupun bank pusat utama lain juga terlibat dalam dasar monetari yang agresif? Jawapan biasa ialah peranan dominan dolar A.S. dalam perdagangan dan kewangan antarabangsa—kira-kira 60 peratus daripada rizab antarabangsa dipegang dalam aset dalam denominasi dolar, contohnya—menjadikan tindakan Fed amat penting. Sebaliknya, kadangkala dipertikaikan, memberikan tanggungjawab khas kepada penggubal dasar A.S. untuk mengambil kira implikasi antarabangsa daripada tindakan mereka.

Mengapakah dolar merupakan mata wang global yang paling kerap digunakan? Adakah peranan antarabangsa dolar secara tidak adil menguntungkan Amerika Syarikat, sehingga merugikan negara lain? Adakah peranan dolar memperbesar kesan tindakan Fed ke atas negara lain, dan jika ya, bagaimana? Saya akan menyentuh soalan-soalan ini dalam siaran ini. Saya akan berhujah bahawa faedah status dolar kepada Amerika Syarikat telah banyak dikurangkan dalam beberapa dekad kebelakangan ini, dan saluran utama pengaruh antarabangsa Fed berfungsi melalui pasaran kredit dolar.

apakah bulan yang diperbuat daripada nasa

Peranan antarabangsa dolar telah berkembang sejak Perang Dunia II. Semasa tempoh awal selepas perang, di bawah perjanjian 1944 yang dirundingkan oleh A.S. dan sekutunya di Bretton Woods, New Hampshire, mata wang lain telah dipatok kepada dolar manakala dolar (longgar) dipancangkan kepada emas (lihat di sini untuk perbincangan tentang bagaimana rangka kerja Bretton Woods berkaitan dengan sistem kewangan antarabangsa yang lain ). Matlamatnya adalah untuk menggantikan standard emas, yang telah runtuh semasa Kemelesetan, dengan sesuatu yang lebih fleksibel. Walau bagaimanapun, dalam praktiknya, sistem itu memberikan fleksibiliti yang paling besar kepada Amerika Syarikat, yang menikmati kebebasan yang besar untuk mencapai objektif dasar domestiknya serta keupayaan untuk menjalankan defisit imbangan pembayaran yang mampan. Yang terakhir, menurut menteri kewangan Perancis Valéry Giscard d'Estaing, memberi Amerika Syarikat keistimewaan yang terlalu tinggi. Sistem Bretton Woods akhirnya rosak sebahagiannya kerana A.S., sebagai negara utama, tidak memenuhi kewajipannya untuk mengekalkan kestabilan harga. Sejak awal 1970-an, sistem monetari antarabangsa telah didesentralisasikan dengan berkesan, dengan setiap negara menetapkan rangka kerja kadar pertukarannya sendiri dan dengan nilai mata wang utama ditentukan oleh pasaran (terapung dan bukannya kadar pertukaran tetap).

Bretton Woods telah dikuatkuasakan oleh bank pusat dan penggubal dasar lain. Dalam rejim terdesentralisasi semasa, keputusan tentang mata wang yang hendak digunakan dalam perdagangan dan kewangan (selain dalam pegangan rizab rasmi) dibuat sebahagian besarnya oleh peserta pasaran. Mengapakah dolar mengekalkan keutamaan walaupun peralihan besar ini? Sebab yang paling penting sudah tentu inersia. Orang ramai terbiasa menggunakan dolar dalam urus niaga antarabangsa, dan kesediaan orang lain untuk mengambil dolar meningkatkan kegunaan mereka (ahli ekonomi memanggil ini sebagai eksternaliti rangkaian). Tetapi dalam beberapa dekad kebelakangan ini dolar juga telah membuktikan nilainya sebagai medium pertukaran antarabangsa. Antara faedah yang diberikan kepada pengguna ialah:

12:15 pagi

1. Kestabilan nilai. Sejak pertengahan 1980-an, Fed telah melakukan kerja yang baik untuk memastikan inflasi rendah dan stabil.
2. Kecairan. Pasaran kewangan A.S., terutamanya pasaran Perbendaharaan A.S., adalah yang paling dalam dan paling cair di dunia. Sebahagiannya ini adalah hasil luaran rangkaian (orang suka berdagang dalam pasaran Perbendaharaan kerana orang lain berdagang di dalamnya) tetapi terdapat sebab struktur juga. Sebagai contoh, pasaran Perbendaharaan adalah besar dan homogen, manakala pasaran untuk bon kerajaan yang didagangkan dalam euro (pesaing berpotensi utama kepada dolar) dipecahkan mengikut negara terbitan.
3. Keselamatan. Walaupun penipuan Kongres mengelilingi had hutang, terdapat bekalan besar aset dolar yang dianggap sangat selamat, termasuk sekuriti Perbendaharaan. Secara umumnya, dolar ialah mata wang selamat, yang cenderung meningkat semasa tempoh tekanan—fakta yang menjadikan pegangan aset dolar juga menarik pada masa biasa.
4. Pemberi pinjaman pilihan terakhir. The Fed berkhidmat sebagai penyedia sokongan dolar semasa krisis kewangan dengan memulakan pertukaran mata wang dengan empat belas bank pusat, termasuk empat di pasaran baru muncul. Di bawah pertukaran mata wang, bank pusat asing boleh memperoleh dolar yang seterusnya mereka meminjamkan kepada bank dalam bidang kuasa mereka yang perlu berurus niaga dalam dolar.

Di sisi lain lejar, apakah faedah yang diperoleh Amerika Syarikat daripada mengeluarkan mata wang yang paling banyak digunakan di peringkat antarabangsa? Beberapa faedah adalah simbolik, sejenis tanda kelulusan pengemasan yang baik untuk pasaran, institusi dan dasar A.S. (Sebenarnya, faedah mempunyai mata wang antarabangsa boleh dikatakan kebanyakannya simbolik; sebagai contoh, usaha China untuk mengantarabangsakan renminbi nampaknya didorong sebahagian besarnya oleh usaha untuk mendapatkan pengiktirafan antarabangsa .) Faedah ketara kepada AS mengeluarkan mata wang rizab utama dunia—keistimewaan yang terlalu tinggi—telah, saya fikir, telah dihakis dengan ketara oleh persaingan sebenar atau potensi yang lebih besar daripada mata wang lain, seperti euro dan yen, dan oleh bahagian ekonomi global Amerika yang semakin mengecut. Khususnya, kadar faedah yang A.S. bayar ke atas aset selamat, seperti hutang kerajaan, secara amnya tidak lebih rendah (dan pada masa ini lebih tinggi) daripada yang dibayar oleh negara perindustrian lain yang boleh diberi kredit. Perkara itu digambarkan oleh Rajah 1, yang menunjukkan kadar faedah sebenar yang dibayar ke atas hutang kerajaan lima negara, seperti yang dikira daripada bon diindeks inflasi.

Apa lagi? Banyak mata wang A.S. dipegang di luar negara, yang merupakan pinjaman tanpa faedah kepada Amerika Syarikat. Walau bagaimanapun, penjimatan faedah mungkin berada pada urutan bilion setahun, sebahagian kecil daripada peratusan KDNK AS, dan seigniorage itu, seperti yang dipanggil, mungkin masih wujud walaupun dolar kehilangan tempat kepada mata wang lain dalam lebih banyak lagi. -urus niaga antarabangsa yang kurang formal. Firma A.S. mungkin menghadapi risiko kadar pertukaran yang kurang sedikit dalam urus niaga antarabangsa, tetapi faedah itu tidak boleh dilebih-lebihkan kerana dolar terapung berbanding mata wang kebanyakan rakan dagangan terbesar kami. Aspek selamat bagi dolar sebenarnya adalah negatif bagi firma A.S., kerana ia membayangkan bahawa mereka menjadi kurang berdaya saing (dolar lebih kukuh) pada masa-masa keadaan ekonomi global paling sukar.

Secara keseluruhannya, hakikat bahawa bahasa Inggeris adalah bahasa umum perniagaan dan politik antarabangsa adalah lebih banyak manfaatnya kepada Amerika Syarikat daripada peranan global dolar. Keistimewaan yang terlalu tinggi tidak terlalu tinggi lagi.

Bagaimana pula dengan persoalan bagaimana peranan khas dolar mempengaruhi penghantaran dasar Fed ke luar negara? Dengan kata lain, apakah kesan antarabangsa yang ada pada tindakan dasar monetari oleh Fed yang tidak akan turut berlaku daripada tindakan serupa oleh, katakan, Bank Pusat Eropah atau Bank of Japan? Mungkin saluran kesan pembezaan yang paling penting untuk tindakan Fed timbul daripada fakta bahawa ramai peminjam di dunia sedang pesat membangun, kedua-dua bank dan syarikat, meminjam banyak dalam terma denominasi dolar, walaupun ketika berurusan dengan pemberi pinjaman bukan AS. Meminjam dalam dolar membolehkan bank dan firma pasaran baru muncul akses kepada pasaran kredit global yang lebih besar dan lebih cair sambil melindungi pemberi pinjaman daripada turun naik yang tidak dijangka dalam kadar pertukaran mata wang tempatan. Bahawa begitu banyak hutang didolarkan sudah tentu menjadikan dasar Fed lebih berkuasa di peringkat antarabangsa daripada yang sepatutnya.

Kita perlu berhati-hati di sini. Walaupun fakta bahawa banyak pinjaman antarabangsa dalam denominasi dolar, ia tidak bermakna bahawa Fed adalah bank pusat dunia. Pertimbangkan firma pasaran baru muncul yang hasil dan kosnya kebanyakannya dalam mata wang tempatan. Walaupun firma itu secara rutin meminjam dalam pasaran kredit dolar, kadar faedah yang berkaitan dengan keputusan pelaburan dan pengambilan pekerja firma ialah kos pinjaman seperti yang diukur dari segi mata wang tempatan, bukan kadar faedah dolar. Jadi, jika Fed menurunkan kadar faedah dolar, kos peminjaman firma yang berkaitan mungkin tidak jatuh, atau mungkin tidak jatuh sebanyak kadar dolar—ia bergantung pada jangkaan firma tentang kadar pertukaran antara dolar dan mata wang tempatan. Jika dolar dijangka meningkat, sebagai contoh, maka peminjaman dolar yang lebih murah tidak semestinya lebih murah dari perspektif kepada firma pasaran baru muncul, kerana membayar balik pinjaman akan menjadi lebih mahal dalam terma mata wang tempatan. Ringkasnya, pelonggaran Fed (iaitu menurunkan kadar faedah dolar) tidak semestinya peminjam di seluruh dunia juga menghadapi keadaan yang lebih mudah. mereka berkesan Kos peminjaman sebaliknya bergantung kepada pelbagai faktor, termasuk jangkaan peminjam dan tindak balas dasar bank pusat asing.

berapa lama columbus untuk belayar ke amerika

Saya mengesyaki bahawa, dalam amalan, dasar Fed memberi kesan kepada peminjam pasaran baru muncul kurang melalui dijangka kos pinjaman dan banyak lagi melalui disedari kos iaitu kos membayar balik pinjaman sedia ada. Banyak (mungkin kebanyakan) pinjaman dolar kepada peminjam asing tidak dilindungi daripada risiko perubahan dalam nilai mata wang. Jika Fed mengetatkan, katakan, dan dolar meningkat secara mendadak dan tidak dijangka, maka apa yang pada mulanya kelihatan sebagai pinjaman dolar murah boleh menjadi sangat mahal selepas fakta itu, kerana ia mesti dibayar balik dalam dolar yang mahal (lihat di sini untuk lebih). Beban hutang sebenar yang lebih tinggi menekankan kunci kira-kira peminjam pasaran baru muncul, yang boleh menyebabkan mereka mengurangkan pemberian pinjaman, pelaburan dan pengambilan pekerja. Atas sebab ini, pengetatan Fed mungkin dirasakan sebagai pengetatan dalam ekonomi asing juga. Jelas sekali, kesan ini tidak akan sekuat jika kurang peminjaman asing dinyatakan dalam dolar, atau jika peminjaman dolar dilindung nilai dengan lebih baik terhadap risiko kadar pertukaran.

Dengan Fed kini mula menaikkan kadar faedah, risiko yang tersirat oleh dolar yang lebih kukuh untuk peminjam pasaran baru muncul harus dipantau dengan teliti. Berita baiknya ialah dolar telah meningkat dengan ketara dalam tempoh lapan belas bulan yang lalu atau lebih dan tiada masalah kewangan besar yang nampaknya berlaku. Walau bagaimanapun, itu bukan sebab untuk berpuas hati. Jika bank dan syarikat pasaran pesat membangun mengalami tekanan kewangan, itu boleh memperlahankan ekonomi pasaran pesat membangun dan menjejaskan pelaburan di negara tersebut. Secara umumnya, risiko kepada kestabilan kewangan pinjaman tanpa perlindungan menyediakan asas kepada kerajaan pasaran baru muncul untuk memantau dan mungkin mengekang akses kepada pasaran kredit dolar pada masa hadapan. Tempat paling semula jadi untuk melakukan ini adalah dalam sistem perbankan, di mana pengawal selia harus menyemak untuk memastikan bahawa pemberi pinjaman tidak terlalu terdedah kepada risiko kenaikan nilai dolar.

---

Komen dialu-alukan, tetapi kerana kelantangan, kami hanya menyiarkan ulasan yang dipilih.