Tuan Pengerusi dan Ahli jawatankuasa kecil:
Anda mempunyai senarai panjang cadangan perubahan perundangan yang digunakan untuk Rizab Persekutuan, beberapa daripadanya akan membuat perubahan penting dalam sifat institusi, proses dasar dan pihak berkuasanya. Pada masa yang sama anda juga sedang mempertimbangkan pembentukan suruhanjaya untuk meneliti sama ada memang Rizab Persekutuan perlu diubah untuk menjadikannya sebuah institusi yang lebih berkesan. Premis asas kedua-dua helai ini adalah bahawa ada sesuatu yang tidak betul dengan cara Rizab Persekutuan melaksanakan tanggungjawab yang diberikan oleh Kongres.
Saya tidak bersetuju dengan premis itu. Pada pandangan saya, tindakan Rizab Persekutuan dalam krisis dan pemulihan perlahan adalah perlu dan wajar. Pengendalian dasar monetarinya adalah sesistematik yang mungkin dalam keadaan yang tidak pernah berlaku sebelum ini dan sentiasa berubah, dan ia amat telus tentang bagaimana tindakan dasar monetari itu dijangka memupuk pencapaian mandat yang digubal dan perkara yang akan dilihat pada masa hadapan untuk mengukur keperluan untuk tindakan masa depan. Rizab Persekutuan, yang bekerja sebahagiannya di bawah bimbingan Kongres di Dodd Frank, telah memperkukuh dan menambah baik pengawalseliaan dan penyeliaannya terhadap institusi yang menjadi tanggungjawabnya, dan sistem kewangan adalah lebih selamat daripada yang telah dilakukan selama bertahun-tahun.
Tiada institusi yang sempurna. Keadaan berubah, pengajaran dipelajari, dan semua institusi dasar mesti menyesuaikan diri jika mereka ingin terus berkhidmat untuk kepentingan awam dengan sebaik mungkin. Anda betul untuk bertanya soalan sukar tentang sama ada peningkatan lanjut dalam prestasi Rizab Persekutuan serta pengawasan anda dan akauntabiliti Fed adalah mungkin, dan sejauh mana perundangan baharu diperlukan untuk membuat perubahan tersebut. Pada pandangan saya, walau bagaimanapun, cadangan dalam perundangan yang dicadangkan, semasa saya menimbang kos dan faedahnya, tidak mungkin meningkatkan prestasi Rizab Persekutuan dan meningkatkan kepentingan awam, dan boleh memudaratkannya.
bulan penuh 2015 mei
Kongres telah menetapkan matlamat untuk dasar monetari, memandangkan pakar di Penebat Rizab Persekutuan daripada tekanan politik jangka pendek untuk menetapkan instrumen dasar mereka untuk mencapai matlamat tersebut, dan kemudian memegang Rizab Persekutuan bertanggungjawab untuk hasilnya. Senat, dalam peranannya dalam pelantikan ke Lembaga Rizab Persekutuan, mempunyai pendapat yang kritikal dalam memastikan pakar yang tepat berada di tempat untuk melaksanakan tanggungjawab ini. Anda telah menyedari bahawa model perbankan pusat yang bebas tetapi bertanggungjawab ini telah terbukti berfungsi dengan lebih baik demi kepentingan awam daripada model di mana tekanan politik boleh dibawa dengan lebih kuat untuk menanggung tetapan instrumen bank pusat. Saya menggesa anda untuk mengekalkan baki semasa.
Izinkan saya menangani beberapa cadangan sahaja.
Peraturan Dasar dan GAO audit. Menjadi sistematik, boleh diramal dan telus yang mungkin tentang perkara yang dilakukan oleh Rizab Persekutuan meningkatkan keberkesanan dasar monetari kerana ia membantu peserta pasaran swasta menjangka dengan tepat tindakan Rizab Persekutuan. Ia juga meningkatkan keupayaan anda untuk menilai strategi dasar FOMC. Rizab Persekutuan harus menjelaskan mengapa ia telah memilih tetapan instrumen yang dimilikinya, bagaimana tetapan tersebut dijangka memupuk pencapaian tanggungjawab mereka, dan atas dasar apakah ia mungkin berkembang pada masa hadapan. FOMC telah mengambil beberapa langkah untuk meningkatkan kebolehramalan dan ketelusan tindakannya, terutamanya sejak 10 tahun lalu.
Tetapi yang mungkin adalah frasa utama dalam ayat pertama perenggan sebelumnya. Rizab Persekutuan, Kongres dan peserta pasaran persendirian mesti mengiktiraf had pengetahuan kita tentang hubungan ekonomi, termasuk hubungan antara perubahan dalam tetapan instrumen dasar dan kemajuan ke arah objektif perundangan Rizab Persekutuan. Ekonomi A.S. ialah sistem yang kompleks dan sentiasa berubah yang tidak boleh diringkaskan secara menyeluruh dalam beberapa pembolehubah dan hubungan empirikal. Bukan sahaja hubungan itu tidak difahami dan berkembang dengan sempurna, tetapi perkembangan yang tidak dijangka di sini dan di seluruh dunia boleh menjejaskan ekonomi A.S.
Hasilnya ialah Rizab Persekutuan mesti menggunakan semua maklumat yang ada yang mungkin memberi penerangan tentang hubungan ekonomi yang berkembang dan kesan dasar, dan menggunakannya dengan cara yang fleksibel. Model ekonomi statistik yang mengaitkan inflasi masa depan, aktiviti ekonomi, dan kelonggaran pasaran buruh dengan maklumat masuk tentang ekonomi dan pembolehubah kewangan telah terbukti tidak boleh dipercayai sejak lapan tahun lalu akibat gangguan pasaran kewangan; sejarah telah menjadi panduan yang buruk untuk masa depan dalam keadaan yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Model dan peraturan dasar boleh menjadi input berguna untuk dasar, tetapi ia hanya input dan tidak boleh dipercayai sebagai panduan keras kepada tetapan dasar untuk mencapai objektif Rizab Persekutuan.
wanita Rusia pertama di angkasa
Yang pasti, dasar telah mengambil langkah yang tidak dijangka sejak tujuh tahun yang lalu, tetapi ini adalah tindak balas kepada perkembangan yang tidak dijangka. Selain itu, pemulihan daripada krisis kewangan adalah sangat perlahan. Tetapi ia akan menjadi lebih perlahan sekiranya FOMC tidak mengambil tindakan dasar yang tidak konvensional dan kadangkala tidak dijangka. Penetapan harga turun naik sebenar dan jangkaan dalam pasaran kewangan tidak mencadangkan jumlah ketidakpastian yang luar biasa tentang laluan kadar faedah atau pegangan portfolio Rizab Persekutuan pada masa hadapan.
Memerlukan Rizab Persekutuan menghantar peraturan kepada anda yang merangkumi fungsi yang memodelkan hubungan interaktif secara menyeluruh antara input dasar perantaraan dan pekali peraturan dasar arahan yang menjana sasaran instrumen dasar semasa akan menjadi satu latihan yang sia-sia untuk anda, Persekutuan Rizab, dan orang awam Amerika dan boleh terbukti tidak produktif untuk mencapai matlamat dan memahami strategi. Jika ia dipatuhi akan menghasilkan keputusan yang lebih rendah; jika tidak, seperti yang saya harapkan dan jangkakan, ia akan mengelirukan.
Jika Rizab Persekutuan sering mengubah dan menyimpang daripada peraturan dasar, anda memerlukannya untuk menerbitkan di bawah cadangan itu, seperti yang saya jangkakan, maka GAO akan sering meneka keputusan FOMC. Malah, di bawah seksyen lain perundangan yang dicadangkan, pengecualian dasar monetari daripada audit GAO akan dimansuhkan.
Kongres bijak membezakan dasar monetari daripada fungsi lain Rizab Persekutuan pada tahun 1978 apabila ia membenarkan audit GAO bagi fungsi lain tersebut. Ia mengakui bahawa audit GAO boleh menjadi jalan untuk membawa tekanan politik ke atas keputusan FOMC mengenai penetapan instrumen dasarnya. Pada masa yang sama, Kongres menjelaskan objektif untuk dasar dan ia menubuhkan laporan dan pendengaran untuk memastikan Federal Reserve bertanggungjawab untuk mencapai objektif tersebut. Ia juga mengiktiraf bahawa dari semasa ke semasa dan merentasi negara, pengalaman mencadangkan bahawa apabila dasar monetari tertakluk kepada tekanan politik jangka pendek, hasilnya adalah lebih rendah; khususnya inflasi cenderung lebih tinggi dan lebih berubah-ubah.
Dalam konteks itu, tekanan tambahan audit GAO terhadap keputusan dasar menggerakkan jarum ke arah yang salah. Pada satu ketika, dan saya berharap sebelum terlalu lama, pasaran buruh akan cukup kukuh dan prospek inflasi meningkat cukup baik bahawa Rizab Persekutuan akan mula mengetatkan dasar untuk mengelak melebihi sasaran inflasi dua peratusnya. Itu tidak akan popular dengan beberapa pemerhati politik. Kongres membuat keputusan yang baik pada tahun 1978 dan saya menggesa anda untuk mematuhinya dan mencari cara lain untuk memaklumkan pengawasan anda terhadap dasar monetari.
kehidupan kapal perang di laut
Perubahan kepada kuasa pinjaman kecemasan untuk bukan bank. Membekalkan mudah tunai kepada institusi kewangan dengan memberi pinjaman terhadap cagaran yang mungkin tidak cair adalah fungsi utama bank pusat. Sesungguhnya, mempunyai institusi untuk melakukan perkara ini di AS merupakan pendorong utama di sebalik Kongres menubuhkan Rizab Persekutuan pada tahun 1913. Apabila keyakinan terhadap institusi kewangan terhakis dan ketidakpastian sama ada mereka boleh membayar balik dana yang mereka pinjam meningkat, mereka mengalami larian—mereka yang membekalkan dana. kepada bank dan perantara lain berhenti. Tanpa sumber pembiayaan sandaran, pemberi pinjaman terpaksa berhenti membuat pinjaman dan menjual aset di pasaran pada sebarang harga. Kemerosotan kredit dan penjualan aset yang terhasil sangat menjejaskan keupayaan isi rumah dan perniagaan untuk meminjam dan berbelanja dan boleh mengakibatkan kemelesetan yang mendalam dengan pengangguran yang tinggi. Meminjam daripada bank pusat dalam keadaan sedemikian membantu pemberi pinjaman terus memenuhi keperluan kredit isi rumah dan perniagaan; ia merupakan cara penting bagi bank pusat untuk melindungi Jalan Utama daripada kehilangan keyakinan dalam sektor kewangan.
Untuk sebahagian besar abad kedua puluh, Rizab Persekutuan boleh melaksanakan fungsi itu dengan secukupnya dengan memberi pinjaman kepada bank perdagangan dan depositori lain. Tetapi dalam beberapa dekad yang lalu, pengantaraan di A.S. telah beralih daripada bank kepada pasaran sekuriti dan pensekuritian. Pada tahun 2008, Rizab Persekutuan mendapati bahawa pemberian pinjaman kepada bukan bank—kepada bank pelaburan, dana pasaran wang, pembeli pensekuritian—diperlukan untuk membendung panik dan mengehadkan kerosakan pada Jalan Utama. Beberapa perkara yang kami lakukan, walau bagaimanapun perlu, adalah tidak selesa—khususnya pinjaman untuk menyokong institusi bermasalah individu, seperti AIG, atau untuk menyokong pemerolehan Bear Stearns. Rizab Persekutuan menyokong pemberian FDIC kaedah alternatif untuk menangani institusi kewangan yang bermasalah dan mengehadkan penggunaan tetingkap diskaun untuk bukan bank kepada kemudahan yang akan tersedia secara meluas kepada institusi yang terperangkap dalam panik.
2020 tahun lompat atau tidak
Kongres membuat perubahan tersebut pada pemberian pinjaman kepada bukan bank di Dodd-Frank dan menambahkan beberapa lagi tentang pelaporan, cagaran dan kelulusan oleh setiausaha Perbendaharaan. Saya tidak akan pergi lebih jauh; sebenarnya saya bimbang bahawa beberapa perkara yang telah anda lakukan mungkin mengehadkan keberkesanan fungsi pemberi pinjaman terakhir Federal Reserve untuk pasaran kewangan abad kedua puluh satu—membuat panik lebih sukar untuk dihentikan dan meningkatkan risiko yang isi rumah dan perniagaan akan kehilangan akses kepada kredit. Sekatan yang telah anda letakkan pada pinjaman 13-3, kuasa penyelesaian yang telah anda berikan kepada FDIC, dan keperluan modal yang lebih tinggi ke atas institusi penting dari segi sistem sedang dalam proses untuk menghapuskan bahaya moral bagi sebarang manfaat yang masih dirasakan daripada akses bukan bank kepada pemberi pinjaman pilihan terakhir.
Kita perlu ingat bahawa pertimbangan yang sukar diperlukan dalam situasi sedemikian—terutamanya mengenai kesolvenan dan penilaian cagaran. Sifat krisis kewangan ialah garis antara masalah kecairan dan masalah kesolvenan tidak jelas—institusi yang mungkin muflis jika aset mereka dijual pada harga jualan kebakaran mungkin dapat diselesaikan dengan selesa apabila panik reda; cagaran yang nilainya telah menurun secara mendadak dalam keadaan panik akan pulih apabila panik berkurangan. Bank pusat perlu dapat membuat panggilan penghakiman sedemikian dengan cepat—dan menerangkannya kepada orang ramai—dan mereka perlu memastikan untuk tidak menambah masalah pasaran dengan mengejar nilai cagaran turun atau menilai institusi yang sebaliknya kukuh sebagai muflis.
Suruhanjaya Monetari. Seperti yang saya katakan pada permulaan kesaksian saya, tiada institusi yang sempurna; semua perlu belajar pelajaran dan menyesuaikan diri. Rizab Persekutuan telah menyesuaikan strategi dan komunikasi dasar monetarinya. Rizab Persekutuan, pengawal selia lain dan Kongres telah menangani banyak kekurangan dalam pengawalseliaan dan penyeliaan yang membenarkan keadaan yang membawa kepada krisis untuk membina.
Seperti yang saya nyatakan, saya tidak percaya bahawa perubahan besar telah dikenal pasti yang akan menjadikan Rizab Persekutuan sebagai institusi dasar awam yang jauh lebih berkesan. Tetapi saya menyedari bahawa struktur geografi Sistem telah ditetapkan pada tahun 1914; beberapa hubungan antara bahagian konstituennya, termasuk pembentukan jawatankuasa dasar monetari, pada tahun 1930-an; dan matlamat dasar monetari dan pelaporannya pada akhir 1970-an. Saya tidak boleh menolak bahawa sekumpulan pakar dasar yang bertimbang rasa mungkin boleh mencadangkan beberapa penambahbaikan selanjutnya kepada matlamat, struktur dan proses membuat keputusan.
Tetapi cadangan di hadapan kita mempunyai panel yang berakar pada politik partisan, bukan kepakaran, dan susunannya sangat condong ke satu pihak. Ia sebenarnya telah menilai satu aspek kesimpulan dengan mewajibkan presiden bank rizab dimasukkan, tetapi bukan ahli lembaga pengelola. Peralihan kuasa daripada Lembaga Pengarah kepada presiden adalah tema umum bagi banyak cadangan sebelum kami dan sebagai rakyat saya mendapati ia merisaukan. Bank-bank rizab dan presiden mereka membuat sumbangan berharga kepada proses dasar; khususnya mereka membawa kepelbagaian pandangan yang lebih besar daripada yang sering dijumpai di lembaga pengelola. Tetapi mereka dipilih oleh lembaga pengarah swasta, pastinya dengan kelulusan lembaga pengelola, dan memberi mereka kuasa yang lebih besar pada pandangan saya akan mengancam kesahihan demokrasi Federal Reserve dari semasa ke semasa.
Kongres telah memberikan Lembaga Rizab Persekutuan, dengan ahlinya dilantik oleh presiden dan diluluskan oleh senat, majoriti jelas pada FOMC, walaupun mungkin terdapat kekosongan dalam Lembaga Pengarah. Dan ia telah memberi Lembaga kuasa ke atas pinjaman tingkap diskaun oleh bank rizab serta operasi mereka. Saya percaya bahawa sokongan orang ramai terhadap Federal Reserve dalam masyarakat demokratik kita memerlukan kuasa Lembaga Pengarah tidak terhakis.