Memperbaiki The Fed's Dots

Rizab Persekutuan akan mengeluarkan Ringkasan Unjuran Ekonomi (SEP) terbaharunya pada hari Rabu (14 Dis), dengan anggaran untuk pertumbuhan KDNK, inflasi, pengangguran dan, yang paling menarik minat pasaran kewangan, titik-titik— plot pendek yang sering dikritik. -kadar faedah jangka yang dibuat oleh setiap daripada 17 pembuat dasar monetari semasa. (Terdapat dua kekosongan di Lembaga Rizab Persekutuan.) Dalam tinjauan Hutchins Center baru-baru ini terhadap pemerhati Fed akademik dan pasaran, hanya 33% daripada mereka yang ditinjau menganggap titik itu berguna atau amat berguna. Pengkritik dot mengatakan bahawa mereka mencipta lebih banyak kekeliruan daripada kejelasan dan sering (dan secara tidak betul) dilihat oleh pasaran sebagai komitmen oleh Fed berbanding dengan pandangan setiap pembuat dasar tentang dasar monetari yang sesuai memandangkan unjuran ekonomi pembuat dasar itu sendiri. Pembela dot mengatakan bahawa, jika ditafsirkan dengan betul, titik memberikan pandangan kasar tentang fungsi reaksi FOMC-bagaimana ia mengubah dasar monetari sebagai tindak balas kepada perkembangan ekonomi.

bila hanukkah berakhir

Ben Bernanke, rakan sekerja Brookings kami yang merupakan pengerusi Fed apabila Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan mula menerbitkan titik-titik pada tahun 2012, mengakui bahawa mereka memerlukan tafsiran yang teliti: Unjuran itu bukan komitmen, mereka bukan anggaran tentang perkara yang akan dilakukan oleh jawatankuasa, mereka lakukan tidak menekankan ketidakpastian yang wujud dalam latihan sedemikian. Dia memanggil mereka tahap lanjutan permainan video dan mencadangkan bahawa Jika anda belum berjaya melepasi 12 tahap pertama, lupakan plot titik. Tetapi, beliau berhujah, dalam bentuk semasa mereka menyediakan maklumat berguna tentang pandangan peserta FOMC dan faktor-faktor yang menentukan pilihan dasar mereka.

Kami telah meminta cadangan untuk Fed daripada pemerhati Fed akademik dan sektor swasta dan daripada bekas pegawai Fed. Berikut adalah beberapa perkara yang kami dengar:

Cadangan 1: Gantikan titik dengan ramalan konsensus

Kebanyakan bank pusat utama lain, termasuk Bank Pusat Eropah dan Bank England, mengeluarkan ramalan kakitangan atau konsensus untuk pengangguran, inflasi dan KDNK. (Pengecualian ialah Bank of Japan, yang, seperti Fed, mengeluarkan unjuran ekonomi—walaupun bukan unjuran kadar faedah—dari setiap ahli jawatankuasa dasar monetarinya.) Jadi mengapa penggubal dasar Fed tidak mengeluarkan ramalan kakitangan atau bersetuju dengan ramalan konsensus mereka sendiri? Mengapa menerbitkan 17 ramalan berbeza?

Jawapannya terletak sebahagiannya pada struktur unik Fed. Tujuh ahli Lembaga Gabenor di Washington dan setiap satu daripada 12 bank Rizab Persekutuan serantau mempunyai kakitangan penyelidikan mereka sendiri dengan model dan perspektif ramalan yang berbeza-beza. Mendapatkan semua orang bersetuju dengan ramalan konsensus tunggal adalah akibatnya sangat sukar, terutamanya kerana FOMC adalah jawatankuasa yang luar biasa besar dengan 19 ahli apabila melengkapkan sepenuhnya.

Ben Bernanke ingat bahawa FOMC cuba menghasilkan ramalan konsensus pada tahun 2012, tetapi memandangkan saiz jawatankuasa yang besar dan pandangan berbeza yang diwakili, ia tidak dapat bersetuju dengan prosedur untuk membangunkan ramalan sedemikian tepat pada masanya. Namun, dia berpendapat ada potensi di sana, menyebutnya sebagai jalan ke hadapan yang mungkin jika ia boleh dilakukan.

Cadangan 2: Berhenti menyerlahkan median titik

Memandangkan 17 unjuran kadar faedah yang akan diterbitkan oleh Fed minggu ini, sesiapa sahaja boleh dengan mudah menentukan apakah unjuran median - atau pertengahan -, tetapi pada September 2015, Fed mula menambah pembentangan dengan memaparkan maklumat tersebut secara eksplisit. Ada yang mencadangkan bahawa menggalakkan penggunaan median sebagai statistik ringkasan adalah tidak bijak atau mengelirukan kerana ia boleh mengurangkan ketidakpastian yang mengelilingi unjuran dan membawa kepada ia di luar konteks.

Don Kohn., bekas naib pengerusi Fed yang kini rakan sekerja kami di Brookings, adalah salah seorang yang berpendapat bahawa amalan itu harus dihapuskan. Berhenti menerbitkan median titik, dia telah menulis. Ia tidak semestinya merupakan perwakilan yang baik bagi pusat graviti jawatankuasa memandangkan saiz FOMC yang kecil, dan ia sangat meningkatkan perhatian kepada laluan sempit untuk kadar.

Pada persidangan Pusat Hutchins baru-baru ini, Jerome Powell, ahli Lembaga Pengelola, bersetuju bahawa median mempunyai kegunaan terhad. Apabila ditanya mengenainya di persidangan Pusat Hutchins, dia berkata dia tidak mahu meletakkan terlalu banyak mengenainya.

Cadangan 3: Kenal pasti ahli FOMC yang menyerahkan setiap titik

Pada masa ini, semua ramalan SEP adalah tanpa nama, tetapi ada yang berpendapat bahawa setiap penyerahan ahli jawatankuasa harus dikenal pasti. Ini akan mendedahkan cara setiap individu melihat ekonomi dan haluan dasar yang sesuai, menjadikan setiap orang bertanggungjawab dan memaksa mereka untuk lebih bertimbang rasa tentang ramalan. Ia juga akan mendedahkan bagaimana pandangan pembuat dasar individu berubah dari semasa ke semasa. Kebimbangan di kalangan ahli FOMC ialah ia akan merumitkan perbahasan dalaman jawatankuasa itu. Orang ramai mungkin akan menumpukan banyak perhatian pada laluan yang dianggarkan Pengerusi dan mengabaikan yang lain, menjadikan dasar yang direalisasikan kelihatan seperti referendum sama ada kerusi itu menang atau kalah.

Cadangan 4: Pautkan setiap titik dengan ramalan ekonomi yang sepadan

Fed pada masa ini memaparkan ramalan SEP untuk pertumbuhan, pengangguran, inflasi dan laluan kadar faedah yang sesuai secara berasingan, tanpa mengaitkan ramalan ekonomi penggubal dasar kepada unjuran kadar faedahnya. Tanpa mengenal pasti setiap orang, Fed boleh menunjukkan bagaimana setiap individu memproyeksikan setiap empat pembolehubah. Mengenal pasti titik yang sepadan dengan setiap ramalan ekonomi akan memberi pemerhati peluang untuk menyimpulkan fungsi tindak balas individu peserta; ia sepatutnya membantu ejen ekonomi untuk membuat kesimpulan fungsi tindak balas Jawatankuasa dengan lebih tepat daripada sekadar melihat median pelbagai ramalan, Don Kohn telah menulis.

pukul berapa kita pusing balik?

Terdapat banyak sokongan untuk perubahan ini. Pada persidangan Pusat Hutchins, Peter Hooper (dari Deutsche Bank), Vincent Reinhart (ketua ahli ekonomi untuk Pengurusan Aset Standish Mellon) dan Roberto Perli (ketua penyelidikan dasar monetari global untuk Cornerstone Macro) menyatakan sokongan untuknya.

Mengikat titik pada ramalan ekonomi dalam SEP boleh membantu menyelesaikan sumber kekeliruan yang telah dikenal pasti oleh profesor Johns Hopkins dan bekas penasihat Fed Jon Faust sebagai salah satu masalah terbesar SEP. Pada masa ini, dengan ramalan kadar faedah yang dipisahkan daripada ramalan ekonomi, tidak jelas mengapa ahli yang berpendapat bahawa Fed perlu menaikkan kadar dalam setahun berasa begitu. Adakah kerana dia percaya inflasi yang ketara akan berlaku tahun depan? Atau adakah kerana dia berpendapat pasaran buruh akan terlalu ketat tahun depan, dan mahu menaikkan kadar lebih awal untuk menangkis inflasi dua tahun lagi? Atau adakah cerita itu lain sepenuhnya? Dengan pendekatan ini, ia akan menjadi jelas apa yang dijangkakan oleh ahli jawatankuasa individu untuk berlaku dalam ekonomi sebenar, dan bagaimana mereka fikir Fed harus bertindak balas.

Cadangan 5: Paparkan ketidakpastian

Banyak bank pusat, termasuk Bank Pusat Eropah dan Bank England, memaparkan jalur ketidakpastian di sekitar KDNK dan ramalan inflasi mereka. Ada yang mencadangkan FOMC melakukan ini dengan unjuran kadar faedahnya, dengan alasan bahawa jalur lebar akan menghalang orang ramai daripada mengambil median titik sebagai komitmen dasar.

Pada ucapan Jackson Hole musim panas ini, Pengerusi Yellen memberikan contoh bagaimana ini boleh dilakukan:

Jon Faust berpendapat bahawa jika median mendapat terlalu banyak perhatian, maka menjadikan garisan kabur tidak boleh menjadi perkara yang buruk, tetapi tidak jelas cara melakukannya dengan baik kerana pusat ramalan ialah median, bukan min. Hanya meletakkan beberapa jenis jalur ketidakpastian di sekeliling gambar yang didasarkan pada pandangan modal yang berbeza adalah sukar untuk ditafsirkan. Dan seperti yang dinyatakan oleh Alan Blinder, seorang profesor ekonomi Princeton dan kini rakan pelawat di Brookings, carta peminat sukar dibaca. Satu akibat daripada itu adalah orang hanya melihat di tengah, katanya. Ini boleh menyebabkan, secara songsang, kepada penekanan lebih lanjut pada median.

Cadangan 6: Bentangkan keputusan di bawah senario ekonomi alternatif

Ahli jawatankuasa boleh bersetuju untuk mengemukakan titik di bawah pelbagai senario ekonomi—kejutan bekalan yang menurunkan harga minyak, contohnya—yang akan berubah setiap suku tahun. Ini mungkin akan membantu orang ramai memahami bagaimana jawatankuasa itu mungkin bertindak balas terhadap kejutan tersebut, dan juga memberi orang ramai rasa pelbagai kejutan yang sedang difikirkan oleh jawatankuasa itu.

Minit FOMC mendedahkan bahawa ia mempertimbangkan sesuatu mengikut garis ini pada tahun 2012 :

gerhana penuh tarikh matahari

Pembentangan kakitangan memberikan gambaran keseluruhan latihan yang meneroka pandangan peserta individu tentang tindak balas dasar monetari yang sesuai di bawah senario ekonomi alternatif... Faedah yang mungkin termasuk membantu menjelaskan faktor yang dinilai paling penting oleh peserta individu dalam membentuk pandangan mereka tentang prospek ekonomi dan penilaian mereka dasar monetari yang sesuai… Beberapa peserta menyatakan bahawa latihan menggunakan senario alternatif, dengan pelarasan yang sesuai, berpotensi membantu untuk perbincangan dalaman dan, oleh itu, perlu diterokai dengan lebih lanjut. Walau bagaimanapun, tiada keputusan dibuat pada mesyuarat ini mengenai latihan masa depan mengikut garisan ini.

Bank Rizab India menerbitkan KDNK dan ramalan inflasi di bawah senario yang berbeza dalam Laporan Dasar Monetari separuh tahunannya.

Cadangan 7: Buang titik itu sama sekali

Pada persidangan kami baru-baru ini mengenai komunikasi Fed, Julia Coronado, ketua ekonomi di Graham Capital Management, berhujah bahawa titik-titik itu harus dihentikan. Alasannya: Mereka bukan panduan ke hadapan yang jelas, tetapi mereka menganggap semacam arah dan kelajuan perjalanan dan menyampaikan tahap kepastian. Apabila peristiwa ternyata berbeza daripada yang diramalkan oleh titik, Fed kehilangan kredibiliti.

Pandangan itu jauh dari universal. Saya pastinya tidak berada di kem parit, kata Ketua Ekonomi Deutsche Bank Peter Hooper. Saya fikir mereka mempunyai tujuan, kucing itu keluar dari beg, ia akan menjadi sangat sukar untuk meletakkannya semula pada ketika ini. Don Kohn berhujah bahawa titik-titik di sini untuk kekal; mengalih keluar mereka akan dilihat sebagai satu langkah ke belakang dalam ketelusan dan, dibentangkan dengan sewajarnya, ia boleh menjadi bantuan kepada pemahaman.