Utama Polisi Kewangan

Pelonggaran kuantitatif menurunkan kadar faedah. Mengapa pengetatan kuantitatif tidak meningkatkannya?

Rizab Persekutuan membeli bertrilion dolar bon dan sekuriti lain dari 2008 hingga 2014 dalam apa yang digelar pelonggaran kuantitatif (QE). Pakar ekonomi dari Fed dan tempat lain telah menganggarkan bahawa pembelian aset menurunkan kadar faedah jangka panjang sebanyak kira-kira 1.5 mata peratusan. Tetapi apabila Fed mula mengecilkan portfolionya pada musim panas 2017 (dipanggil oleh beberapa pengetatan kuantitatif, atau QT), kadar faedah jangka panjang tidak banyak bergerak sebagai tindak balas pada mulanya, walaupun mereka telah meningkat beberapa dalam beberapa bulan kebelakangan ini.





Walaupun Fed telah mula mengecilkan kunci kira-kiranya, kadar jangka panjang kekal rendah



kenapa?



Ben Broadbent, timbalan gabenor Bank of England, menawarkan satu jawapan pada acara Pusat Hutchins baru-baru ini, Dasar Monetari Tidak Konvensional: Seberapa Baik Ia Berfungsi? : Komunikasi Fed di sekitar QE adalah sangat berbeza daripada komunikasi di sekitar QT, dan pasaran bertindak balas dengan sewajarnya.



Semasa kemelesetan dan pemulihan, Fed menggunakan QE dan komunikasinya tentang arah kadar faedah jangka pendek (dikenali sebagai panduan hadapan) untuk matlamat mendesak yang sama: melonggarkan dasar monetari dan menurunkan kadar faedah jangka panjang.



Apabila Fed memulakan QT, ia menghantar isyarat yang berbeza: ia akan menjadikan kunci kira-kira ditutup senyap mungkin dan mengimbangi kesan pengetatannya dengan memperlahankan kadar kenaikan kadar faedah. Panduan hadapan ini telah mengurangkan kesan QT dan membantu mengekalkan kadar jangka panjang secara relatifnya rendah.



Ringkasnya, kata Broadbent:

  • S1: Kunci kira-kira dan kadar pendek masa hadapan adalah pelengkap : pelonggaran pada satu bahagian lebih tersirat pada yang lain juga.
  • QT: Kunci kira-kira dan kadar pendek masa hadapan adalah pengganti : mengetatkan satu tersirat kurang mengetatkan yang lain.

Untuk menggambarkan betapa berbezanya tindak balas pasaran terhadap QE dan QT, Broadbent bermula dengan anggaran berapa banyak kadar jatuh sebagai tindak balas kepada QE1. Dia kemudian bertanya apa yang akan berlaku kepada kadar faedah jangka panjang apabila Fed mengumumkan pada 2017 bahawa ia mula mengecilkan portfolionya jika pasaran telah sensitif terhadap portfolio yang mengecut seperti juga kepada peningkatan QE1. Jawapannya: Hasil Perbendaharaan 10 tahun akan meningkat di antara 50 dan 150 mata asas berikutan pengumuman Fed 2017. Pada hakikatnya, hasil jatuh sedikit sepanjang tahun 2017.



Apabila QE dilancarkan pada musim luruh 2008, para pegawai menyifatkan dasar itu sebagai sebahagian daripada usaha Fed untuk meredakan keadaan kewangan untuk tempoh masa yang panjang. Dengan cara ini, kata Broadbent, panduan ke hadapan yang jelas dan isyarat tersirat daripada QE mendorong kadar faedah ke arah yang sama. The Kenyataan pertama Fed selepas mengumumkan QE1 menyifatkan bahawa keadaan ekonomi yang lemah berkemungkinan menjamin tahap kadar dana persekutuan yang sangat rendah untuk beberapa waktu, dan jawatankuasa itu bersedia untuk mengembangkan pembelian hutang agensi dan sekuriti bersandarkan gadai janji mengikut syarat yang diperlukan. Pengerusi Fed Ben Bernanke berulang kali diterangkan pembelian aset sebagai tambahan kepada pelonggaran dasar monetari. Pasaran bon memahami bahawa lebih banyak QE menunjukkan kadar jangka pendek yang lebih rendah untuk lebih lama, menguatkan kesan pembelian aset pada kadar jangka panjang.



kenapa paskah hari ahad

Garis masa kunci kira-kira Fed

QE1

Nov 2008 – Sept 2009
The Fed membeli hampir trilion dalam aset berkaitan gadai janji dan Sekuriti Perbendaharaan jangka panjang di bawah QE1.

QE2

November 2010 – Jun 2011
Dalam pusingan kedua pelonggaran kuantitatifnya, Fed membeli 0 bilion dalam sekuriti Perbendaharaan .

QE3

Sept 2012 – Okt 2014
The Fed membeli kira-kira bilion dalam aset berkaitan gadai janji dan sekuriti Perbendaharaan setiap bulan , akhirnya menjadikan jumlah saiz kunci kira-kira kepada .5 trilion.

QE tirus

Okt 2014 – Sept 2017
The Fed berhenti membeli aset baharu , tetapi mengekalkan saiz kunci kira-kira malar dengan menggantikan sekuriti yang matang.

QT

Okt 2017 – hari ini
Fed telah secara beransur-ansur mengurangkan kunci kira-kira oleh mengehadkan berapa banyak ia melabur semula selepas aset matang.

Tetapi apabila tiba masanya untuk mengurangkan portfolio, Fed menjelaskan bahawa berbuat demikian tidak bermakna polisi akan menjadi lebih ketat pada masa hadapan. Pegawai sentiasa mengingatkan pasaran bahawa mereka akan menggunakan kadar faedah jangka pendek sebagai alat dasar utama mereka, dan kunci kira-kira hanya akan mengecut di latar belakang . Selepas mengumumkan rancangan untuk mengurangkan portfolio pada awal 2017, pegawai mula menyesuaikan mereka unjuran kadar faedah masa hadapan ke bawah. Didalam ucapan Januari 2017 , Pengerusi Janet Yellen menyatakan bahawa mengecilkan kunci kira-kira berhujah untuk pendekatan yang lebih beransur-ansur untuk menaikkan kadar jangka pendek. Akibatnya, pasaran bon menjangkakan kadar jangka pendek kekal rendah walaupun semasa kunci kira-kira menyusut.

Pegawai Fed melihat laluan kadar yang lebih beransur-ansur apabila kunci kira-kira berkurangan



Sudah tentu, beberapa faktor yang tidak relevan pada tahun 2017 boleh meningkatkan kesan QE1 ke atas kadar faedah—termasuk kebaharuannya pada masa itu, atau ia memberikan kecairan kepada pasaran sekuriti yang sangat tertekan. Memahami peranan komunikasi Fed dalam QE, walau bagaimanapun, boleh membantu memahami cara ia mungkin berkesan, dan pada masa yang sama, sebab penyingkirannya menjadi begitu lancar.